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晨报|固定收益下半年展望:鸿渐于陆

>>>晨会聚焦<<<

明明|中信证券FICC首席分析师

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固收|鸿渐于陆:2022年下半年投资策略

展望下半年,预计国内宏观经济将逐级修复,但周期性结构性问题难以快速改善,信贷扩张效果的力度和持续性有待观察。海外高通胀阴云难散,欧美货币政策都将紧缩以对抗通胀,欧美存在相继衰退并陷入滞胀的风险。国内货币财政政策合力宽信用方向不改,政策利率调整面临中美利率倒挂制约,LPR调降和降准操作阻力较小、结构性工具加快落地生效,财政政策节奏加快,是否进一步加码需相机抉择。


风险因素:市场流动性大幅波动;宽信用进程不如预期;无风险利率大幅波动;正股股价超预期波动。


余经纬|中信证券大类资产配置首席分析师

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大类资产配置|因时而变:2022年下半年投资策略

预计复苏交易是下半年大类资产配置的主线,其节奏、幅度和结构可能取决于三点因素:1)下半年疫情进展决定经济复苏的节奏;2)房地产业的恢复以及伴生的信用扩张制约经济复苏的幅度;3)通胀以及海外的紧缩政策影响经济与市场的结构。下半年这三点因素或延续或反转,且不确定性仍存,配置策略也需要“因时而变”。在中性判断下,内外部环境的共振改善有望推动A股进入中期轮动慢涨行情,预计国债利率在内外宏观逻辑的切换过程中先上后下,供给约束下工业品价格短强长弱,加息周期早期美元资产股债双杀的格局可能未完,但也提供了更好的中长期配置机遇。


风险因素:疫情防控进展具有不确定性;地缘因素可能超预期恶化;国内经济复苏情况可能弱于预期;稳增长政策效果可能不及预期;美联储紧缩政策的影响可能超预期。


徐广鸿|中信证券海外策略首席

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港股市场|拐点确立,聚力复苏:2022年下半年投资策略

受益于内外部冲击的扭转,5月起港股上行拐点确立,下半年将延续复苏行情。春节后的俄乌冲突、海外货币紧缩放大了港股的离岸市场属性,年初以来恒指一度下跌26%。但5月起,国内局部疫情逐步得到控制、稳增长政策加码,带动投资者信心回暖,上行拐点确立。展望下半年,前期压制港股表现的外部风险因素已逐渐消退,且内部稳增长政策支持下,基本面触底反弹趋势已现。港交所ETF通、SPAC等新政的推出料也将带来新一轮的改革红利。结合港股的估值优势,我们判断全球资金将延续5月下旬以来持续增配的趋势,推动港股在下半年继续修复。预计下半年港股市场整体将呈N字型上行趋势,建议关注:1)三季度:预计疫情影响逐步减弱将带动复工复产主线走强,以及财报期业绩确定性强的石油、化工等板块;2)四季度:地产销售增速转正后大金融板块的估值修复;可支配收入增速反弹、财富效应显现后利好的消费板块;3)整体下半年:监管常态化下,估值低位、业绩触底反弹的互联网板块,以及安全边际强、有持续和稳定分红能力的高股息标的。


风险因素:1)美联储超预期收紧货币政策;2)发达国家陷入大规模经济衰退或滞胀;3)地缘冲突进一步升级;4)国内产业监管或针对境外上市企业的监管措施加严;5)稳增长政策推出不及预期。



美股市场|美股长牛终结,开启衰退交易:2022年下半年投资策略

高通胀、货币紧缩叠加衰退担忧已终结美股13年的长牛,随着基本面的恶化,下半年美股料将持续陷入“衰退交易”。基本面来看,近期美国消费者信心已降至历史最低、个人储蓄率也回落到金融危机期间水平;2季度起,已有多家美国大型企业宣布裁员或暂停招聘;同时,油价的高企将对企业的资本支出和生产能力造成冲击,而食品价格的上行也将进一步挤压居民部门的消费。考虑到GDPNow预计2季度美国GDP增速为0.0%,我们判断从今年下半年起美国经济便将陷入衰退、且至少持续半年以上。货币政策维度,虽然消费品价格和薪资增速在下半年有望回落,但主导通胀预期的原油以及权重较大的租金价格粘性较强,短期制约货币政策空间;但若3季度起实体经济快速恶化,不排除美联储或被迫上调通胀跟踪目标,以缓解经济增长和金融体系稳定性的压力。美股来看,当前标普500和纳斯达克指数的动态估值分别为18.0倍和25.4倍,处于上一轮美联储货币紧缩期间63.2%和97.5%的历史分位数,估值还未调整到位。同时,考虑到通胀、供应链、物流、强势美元等因素,美股业绩料将延续年初以来阶段性下修的趋势。最后,在金融条件继续收紧的过程中,较难看到机构和散户资金持续净流入美股市场。因此,在美联储货币政策转向的预期形成前,美股预计难迎来持续反弹,“衰退交易”将是贯穿美股市场下半年的主题,建议关注三大主线:1)受益于“消费降级”的品种;2)低估值、盈利高增的能源;3)确定性强的科技蓝筹。


风险因素:1)美联储超预期紧缩货币政策;2)美国经济陷入滞涨;3)地缘冲突进一步爆发;4)新冠疫情再度爆发。


王兆宇|中信证券量化策略首席分析师

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量化|风格重估值轮动,行为看修复主线:2022年下半年投资策略

2022年以来,市场经历了连续回调和止跌企稳,前后两阶段从行业和风格都表现出显著的反转特征。当前市场总体基本面预期已企稳,高盈利、高成长组合的估值溢价已显著下降,但主线基本面风格尚未形成,预计估值等带有反转属性因子相对占优,且可从分析师、上市公司行为等角度挖掘业绩修复线索。衍生品方面,运行指标显示5月后市场情绪显著回暖,且对冲成本总体处于合理区间。量化投资发展方面,一是财富管理时代量化体系需要为业务赋能,对方法论在系统化、直观化等方面提出新的要求;二是AI技术的应用要强调算法可解释性,可关注图神经网络的应用。


风险因素:模型风险;市场预期大幅变化;宏观及产业政策出现重大变化。


童成墩|中信证券非银联席首席分析师

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非银|公募基金:专注四大价值点,彰显竞争力—资产管理业2022年下半年投资策略

公募基金行业需求端驱动行业长周期增长,预计AUM中长期维持10%以上增速。供给端格局仍然较为分散,头部公司开始展现优势。基金公司整体价值创造差异不显著,资金净流入、管理费、费用投放、资本管理是四个关键环节。中性假设下公募基金的行业2022年合理估值为20x PE。


风险因素:宏观经济增速放缓;资本市场大幅下行;竞争格局恶化;渠道垄断加剧。


张若海|中信证券数据科技首席分析师

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数据仓库|汽车电动化:复工复产助推销量回暖,铁锂有望扩大装机优势

2022年5月,新能源车总销量达42万辆,已基本恢复至3月水平,电动化率为26%。从品牌结构看,工厂产能得到一定恢复后,特斯拉、蔚来、理想及小鹏等电动品牌的新能源车销量均大幅回暖,但对比3月,特斯拉、蔚来及小鹏仍下降51%、9%及34%。基于新发车型看,2022年前5个月新能源车型占比同比仍快速提升(达44%);价格带亦有所上升,15-20万车型占比同比提升13pcts、达29%,由15万以下车型向其转移。新发车型电动化占比不断提升、叠加疫情延后需求,有望驱动新能源车进一步渗透,预计6月新能源车销量可达54.3-55.3万辆。


风险因素:汽车行业政策波动;电动车销售不达预期;疫情对汽车行业生产、销售情况造成负面影响;电池技术出现变革。


明明|中信证券FICC首席分析师

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固收|地方债发完后,债市配置什么?

近期市场关注点集中于6月地方债的超量供给是否导致债市回调,而当前已过三分之二,市场表现仍然坚挺。我们不得不考虑另一个现实问题,如果地方债如期发完,下半年债市供给似乎后劲不足,预支明年额度亦或者发行特别国债或会提上日程,但缺资产问题实际并未消散。不排除基准利率开启未跌先涨行情。债市资产荒下可选品种稀缺,由于常规信用品利差已度过压缩周期,经济虽然复苏在望,但对实体企业传导仍迟缓,因此直接参与产业债券难上加难。我们建议可以继续关注区县层级城投、金融次级债以及复苏中的龙头地产债。


风险因素:疫情持续对实体经济产生冲击;信用风险事件发生超预期;货币政策收紧超预期等。



>>>会议提示<<<


中信证券2022年资本市场论坛:聚力加速度

时间:2022年6月21日-7月8日


志邦家居经营近况交流

时间:2022年6月22日13:45


望变电气-投资者交流

时间:2022年6月22日19:00


芯瑞微,国产EDA多物理场仿真独角兽

时间:2022年6月22日20:00




>>>近期重点报告回顾<<<




策略聚焦 06-12|估值修复主行情仍处初期
策略聚焦 06-05|政策合力催化资金接力,中期行情将持续数月
策略聚焦 05-29|稳经济总动员,主行情正临近
策略聚焦 05-22|中期慢涨尚处初期,四大主线继续轮动
策略聚焦 05-15|市场信心逐步恢复,四大主线引领中期修复
策略聚焦 05-08|内外压制高峰已过,积极布局四大主线
策略聚焦 05-04|四大压制因素出现转机,四大主线5月崛起
策略聚焦 04-24|从投资者行为看配置性价比
策略聚焦 04-17|疫情拐点将至,修复行情一触即发
策略聚焦 04-10|把握贯穿二三季度的中期修复行情
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